股东大会的赞成票，与被审议案的合理性，并不完全划等号。qi4上海之声-美好观察
8月20日，古城荆州酷暑难耐。备受争议的济川药业集团股份有限公司（下称“济川药业”）借壳重组洪城股份(600566,股吧)（600566.SH）的交易议案，最终还是通过了洪城股份股东大会的表决。这意味着，济川药业已然跨过了上市之旅的第一道关口。qi4上海之声-美好观察
如果一切顺利，这家总部位于江苏泰州，前身为集体所有制，而后被私有化的医药龙头企业，将成功登陆A股市场。其实际控制人——曹龙祥的个人财富也将实现“质的飞跃”。qi4上海之声-美好观察
但财富故事演绎的背后，却难掩借壳上市方案设计上的重重灰幕。经济观察报记者调查发现，在济川药业借壳上市的资产置换交易设计上，济川药业的实际控制方与洪城股份大股东荆州市洪泰置业投资有限公司（下称“洪泰置业”）之间涉嫌相互利益输送。qi4上海之声-美好观察
根据交易方案的设计，济川药业的实际控制方济川控股将在“不花一分钱真金白银”的情况下借得“净壳”，从而成为洪城股份的新主人；而洪城股份大股东洪泰置业，将最终“巧取”原本属于洪城股份全体股东持有的上市公司置出资产。其背后，牺牲的却是广大中小流通股东的利益。qi4上海之声-美好观察
而交易方案的顺利通过，也在一定程度上暴露了目前A股市场并购交易中存在的一定制度性缺陷。qi4上海之声-美好观察
资产估值的“高”与“低”qi4上海之声-美好观察
8月20日的洪城股份股东大会，应该会成为决定这家上市公司未来命运的一个转折点。但多位与会人士告诉经济观察报记者，实际上，到会的股东代表并不多。“到会的媒体记者和非持股的机构人士，甚至比股东代表还要多。”多位与会人士说。而尽管还不是洪城股份的股东，但作为洪城股份未来的“新主人”——济川药业多位高管代表亲临坐镇股东大会现场。qi4上海之声-美好观察
据经济观察报了解，在不到一个小时的时间，股东大会完成了所有程序性环节，并进行现场投票表决。根据当晚发布的公告显示，这次股东大会审议的共9项议案，包括洪城股份大股东洪泰置业回避表决的议案，均获得了90%以上的高额赞成票。qi4上海之声-美好观察
尽管股东大会获得高票通过，但市场对于此项“借壳重组”交易的质疑之声并未就此平息。qi4上海之声-美好观察
根据此前公告，此项交易主要由资产置换、发行股份购买资产和非公开发行股份募集配套资金三个部分组成：一是洪城股份以全部资产及负债（拟置出资产）与济川药业全体股东持有的济川药业100%股权（拟置入资产）中等值部分进行资产置换；二是，洪城股份向济川药业全体股东发行股份购买其持有的拟置入资产超出拟置出资产价值的差额部分。最后，洪城股份拟采用询价方式向不超过十名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过本次交易总金额的25%，且不超过18亿元。上述资产置换、发行股份购买资产互为条件。qi4上海之声-美好观察
根据交易方案的设计，整个交易过程，并不用支付现金，而是采取资产置换和资产换股的模式。在此前提下，双方交易的资产估值，成为其方案设计是否合理且公平的关键。qi4上海之声-美好观察
根据交易方案公布的评估结果，以2013年5月31日为评估基准日，洪城股份的上市资产，即拟置出资产账面价值46,700.36万元（合并报表口径），评估值60,360.72万元，评估增值13,660.36万元，评估增值率仅29.25%。相比之下，拟置入资产，即济川药业全部资产账面价值91872.04万元（合并报表口径），评估值560015万元，评估增值468142.96万元，增值率高达509.56%。qi4上海之声-美好观察
双方置换资产估值增值率存在巨大的差距，一个重要原因是对双方在估值方式的“精心选择”。根据此前披露的信息，对于上市公司洪城股份拟置出资产，采取的是较为保守的资产基础法进行评估。而对于济川药业的置入资产，采取的则是增值幅度较高的市场法和收益法评估。qi4上海之声-美好观察
置换资产估值的高低之间，济川药业的股东方将最大化的获取上市公司的股份比例——济川药业超过洪城股份估值的差额近50亿元，以每股8.18元的增发价格计算，济川药业的股东方将获得洪城股份超过6亿的股份，其实际控制人曹龙祥将一跃成为上市公司的实际控制人。qi4上海之声-美好观察
而在交易的另一面，广大中小流通股东的持股比例则被大幅稀释。qi4上海之声-美好观察
洪泰置业被疑利益输送qi4上海之声-美好观察
交易方案一经公布，市场质疑之声就不绝于耳。对此，济川药业方面也一度通过参照医药行业上市公司市盈率，试图对外解释其资产估值的合理性。不止于此，在此项交易的相关公告中，也耗费大量篇幅解释，从决策过程到估值定价的公平合理。qi4上海之声-美好观察
但事实或许并非如此简单。一个被公众忽视的交易细节是，上市公司洪城股份置出资产的处置问题。根据交易方案的设计，上市公司资产置出部分，在与置入资产进行等值互换后，由济川药业的股东方交付洪城股份大股东——洪泰置业承接。qi4上海之声-美好观察
这意味着，原本属于洪城股份全体股东所有的权益——评估值为60,360.72万元的上市公司资产，通过此项借壳交易后，“曲线”的被大股东洪泰置业独占，而广大的中小股东，则失去了分享的权利。另一面，济川药业的股东方将置换出来的上市公司资产，仅交付大股东承接，这是否涉嫌对洪城股份大股东洪泰置业进行利益输送？在此背景下，由洪泰置业和济川药业股东方主导的这场资产置换交易的公平性则有待拷问。qi4上海之声-美好观察
8月20日股东大会现场，多家媒体针对此项交易的采访，均被济川药业和洪城股份高管现场拒绝。此前，面对种种质疑，洪城股份证券部人士曾对外宣称，如果中小股东有疑问可以通过股东大会投票表达。qi4上海之声-美好观察
在这项涉及关联交易的资产置换方案中，由于大股东洪泰置业将回避表决，因此广大中小流通股股东的投票，将成为交易议案能否通过的关键——这也是该项交易方案设计的玄机所在——即只要控制了足够数量的流通股，就能确保议案表决通过。qi4上海之声-美好观察
与此相关，总股本仅1.38亿股的洪城股份，股权相当分散，其一季报显示，除了第一大股东洪泰置业持股20.66%，第二大股东荆州市国资委持股10.52%外，其他股东持股比例均不足4%——这为资金通过二级市场吸筹，创造了极为有利的条件。qi4上海之声-美好观察
根据股东表决方案的设计，扣除大股东洪泰置业应回避的表决权股份数28,549,358股，理论上具有表决权的股份总数为1.09亿股，按照三分之二以上股东表决通过的要求，其三分之二的股份数为约为7266万股，再扣除荆州国资持有的1454万股赞成票，理论上，实际需要控制的流通股大约在5812万股——以停牌前二季度平均8元左右的股权测算，这意味着，最多仅需要动用4.6亿元资金，理论上就可通过二级市场“吸筹”，从而控制股东大会的表决。qi4上海之声-美好观察
一个值得关注的信息是，二级市场一直交易平平的洪城股份，自今年4月份开始，成交量突然放大，但股价却未见明显上涨，直至公告停牌。而有消息显示，早在今年4月份，济川药业就开始筹划此次借壳上市事宜。qi4上海之声-美好观察
另外，在8月20日的股东大会现场，仅有大股东洪泰置业和二股东荆州国资委的两名股东代表出席，而广大中小流通股东竟无一到场。整个股东大会议程进行迅速，在每一项议案宣读完毕后，主持人都预留了股东提问机会，但无人回应。“应该说这是一场决定洪城股份未来命运的股东大会，但如此的平静显得有点不太正常。”一位与会人士说。qi4上海之声-美好观察
对于上述疑问，本报记者于8月21日下午分别致电济川药业董秘吴宏亮、洪城股份董秘王速建，均未获回复。qi4上海之声-美好观察
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