今年4月，华润锦华(000810.SZ)通过重大资产重组“联姻”深圳创维数字技术股份有限公司，主营从原有的纺织业务转向机顶盒生产与销售。在4月下旬复牌后，公司股价连拉3个涨停；9月初，随着重组方案的进一步落实，公司又迎来一个涨停行情。但近日，随着创维阿里酷开电视的发布，这桩“婚事”的价值不得不让人重新思考。BDe上海之声-美好观察
9月13日，公司股价报收14.69元，今年以来累计上涨88.82%。BDe上海之声-美好观察
看起来不错的买卖BDe上海之声-美好观察
从去年开始，机顶盒就是市场相当关注的概念。同洲电子、银河电子、乐视网、华数传媒、百视通等上市企业纷纷涉水，在一年多的时间里发布了形状各异、风格多样的机顶盒产品，而且随着相关新品的发布，上市公司总能迎来长短不一的股价上涨行情。此外，包括小米和苹果等知名企业的加入也让盒子这一细分行业变得更加令人瞩目。BDe上海之声-美好观察
在这样的市场环境下，华润锦华也在今年年初开始了资产重组。如果从行业的情况看，华润锦华联姻创维数字，似乎是一场“弃暗投明”的重生。BDe上海之声-美好观察
华润锦华主要从事纺纱、织布、纺织品制造和销售，财报显示，近三年来公司盈利能力呈下降态势。2010年至2012年公司归属于母公司股东的净利润分别为0.82亿元、0.56亿元和0.04亿元，公司棉纺业务2012年已经出现较大规模亏损。BDe上海之声-美好观察
而此次置入的创维数字号称我国数字机顶盒行业的龙头，近三年的经营情况与华润锦华形成鲜明对比。公司营业收入从2011年的29.62亿元上升至2012年的34.08亿元，归属母公司的净利润从2011年的2.67亿元上升至2012年的3.04亿元。近两年的经营活动产生的现金流量净额分别为-1.07亿元和5.14亿元。且预计2013年~2017预测扣除非经常性损益后净利润分别为3.26亿元、3.7亿元、4.04亿元、4.45亿元和4.68亿元。BDe上海之声-美好观察
公司自4月份复牌，迄今股价涨幅将近65%，但结合机顶盒市场的现有情况，或许华润锦华这桩“婚事”的价值应该重估。BDe上海之声-美好观察
从电视行业的情况看，今年5月份，乐视网开始搅局，发布了“物美价廉”的乐视TV，让投资者的目光逐步从机顶盒转移到智能电视一体机、互联网电视上。此后，TCL[微博]联合爱奇艺[微博]、小米联合LG、创维联合阿里巴巴[微博]等不断推陈出新，互联网电视市场激起层层波澜。BDe上海之声-美好观察
而从创维本身的情况看，在创维集团携手阿里推出的酷开电视发布后，创维数码(00751.HK)的股价不涨反跌，4个交易日均为阴线。BDe上海之声-美好观察
“创维数码的股价没什么表现，是因为最近彩电的内销并不景气，市场对下半年的彩电内销市场心存疑虑。”一位不愿透露姓名的行业分析师对第一财经日报《财商》记者表示，市场对彩电市场的看法并不积极，而盒子市场可能更悲观。BDe上海之声-美好观察
必将消亡的盒子？BDe上海之声-美好观察
上述分析师对盒子市场的悲观看法可能来自官方文件。今年年初，工信部联合发改委等部门联合下发 《关于普及地面数字电视接收机的实施意见》，要求在3~5年内普及地面数字电视接收机，实现境内销售的所有电视机都具备地面数字电视接收功能，满足消费者免费正常收看地面数字电视的需求，到2020年全面实现地面数字电视接收。BDe上海之声-美好观察
根据上述意见，明年元旦开始，境内市场销售的40英寸及40英寸以上电视机应具备地面数字电视接收功能；2015年元旦开始，境内市场销售的所有尺寸电视机应具备地面数字电视接收功能。也就是说，2015年元旦开始，机顶盒作为过渡性产品或将逐步退出市场。BDe上海之声-美好观察
虽然众多知名企业纷纷踏足机顶盒市场，但随着新政策的颁布，拥有更优秀性能的数字电视一体机或许注定成为未来电视产品的主流形态。BDe上海之声-美好观察
目前看来，创维数字似乎对机顶盒的市场前景仍然乐观。BDe上海之声-美好观察
根据华润锦华披露的重组草案，创维数字目前生产和销售的产品包括有线机顶盒、卫星机顶盒、地面机顶盒、IPTV机顶盒、智能网络机顶盒(含OTT)及其他网络接入终端设备等产品。BDe上海之声-美好观察
2013年，有线机顶盒还是公司的业绩主力，年营业收入在十几亿元级别，卫星机顶盒紧随其后，收入规模也在十亿元以上；而IPTV机顶盒和智能网络机顶盒的收入规模在2亿元以下。但根据公司的业绩预测，在2018年，公司IPTV电视机顶盒和智能网络机顶盒的销售收入将实现巨大突破，分别较2013年增长152%和377%，较2015年增长39%和33%。BDe上海之声-美好观察
如果行业的发展紧随政策，在2015年盒子开始退出市场的3年后，创维数字2018年IPTV盒子和智能网络机顶盒将近40%的增幅能否实现？BDe上海之声-美好观察
上述不愿透露姓名的分析师表示：“公司或许对盒子的未来过于乐观，现在卖的智能电视已经有很多自带智能操作系统了，盒子的作用将越来越小。如果加上政策的推动，盒子的式微会更快。”BDe上海之声-美好观察
值得一提的是，作为目前二级市场上备受关注的机顶盒龙头股，同洲电子(002052.SZ)的中报对行业的颓势已经有所反应。上半年公司国内机顶盒及相关业务的销售金额4.00亿元，较上年同期减少6.28%。有线电视接入设备毛利率25.22%，同比下降4.29个百分点。BDe上海之声-美好观察
二季度机构减持BDe上海之声-美好观察
资料显示，目前国内机顶盒市场的发展并未超出投入阶段，几乎所有地区实施的数字电视整体转换都采用了机顶盒免费赠送的方式。机顶盒厂商，特别是IPTV机顶盒的盈利方式并不在销售上，而是建立在与各地数字电视运营商合作的基础上。BDe上海之声-美好观察
从二级市场上看，今年第二季度，华润锦华仅有44个交易日，尽管重组方案公布后公司股价大幅上涨，但整个二季度，机构还是选择了减持。BDe上海之声-美好观察
Wind数据显示，截至2013年第二季度，共有一家机构持有华润锦华1156万股股票，占公司流通股比例为8.92%，持有比例较上期减少1.37个百分点。BDe上海之声-美好观察
上述分析师表示：“机构出货的原因可能是多方面的，但从长期看，我认为除非创维数字开创新的业务，否则盈利情况也可能不会太乐观。”制图/蒋皓明BDe上海之声-美好观察
风险提示：重组方案不及预期、行业政策风险、产品销售风险BDe上海之声-美好观察
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