以经营酱卤制品及佐餐凉菜为主业的江西煌上煌集团食品股份有限公司(以下简称“煌上煌”)，自披露招股书以来，就因其食品安全、加盟模式和保荐商直投等问题而饱受争议。煌上煌生产的食品，因为细菌超标等原因多次被主管部门曝光，但公司招股说明书中却只字未提，并声称公司没有产品质量纠纷。wmp上海之声-美好观察
隐匿细菌超标 鸭脖曾致集体中毒wmp上海之声-美好观察
2012年3月30日，江西煌上煌食品在证监会网站预披露其招股书，如果成功过会，有望成为A股市场“鸭脖第一股”。不过，就在公司距离IPO成功只差“临门一脚”之际，却被曝出多起食品安全问题。wmp上海之声-美好观察
深圳市市场监督管理局相关人士向《金证券》指出，在该局2011年4季度的抽样检查中，煌上煌多家专卖店被检出不合格产品，不合格原因是大肠杆菌超标。在该局《2011年食品安全抽样检查情况通报(第十五期)》中，《金证券》记者注意到，在43个被抽查检验的不合格鸭脖产品中，煌上煌就占了14个。以深圳市南山区艾斌煌上煌商店为例，在该批次检查中，艾斌店即食酱鸭脖、即食卤鸭脖(微辣)、即食卤鸭脖三个产品大肠菌群超标近一倍，均不合格。wmp上海之声-美好观察
此外，据东莞市质检局披露，在该局2009年4季度、2010年1季度的抽样检查中，煌上煌被检出不合格产品，原因同样是大肠杆菌超标。wmp上海之声-美好观察
实际上，煌上煌早就在食品质量问题上栽过“大跟头”。2004年，公司曾因生产原料被污染、成品在运输过程中未按规定消毒、销售店的储藏条件未达标等原因引起“南昌6·22食物中-事件”，造成上百人住院。事后，煌上煌在江西全省的182家分店全部停业整顿。wmp上海之声-美好观察
食品安全多次触碰“黄线”，煌上煌为何不在招股书中披露？wmp上海之声-美好观察
《金证券》记者以消费者身份拨通煌上煌客服电话，工作人员表示，“公司产品质量有保证。在深圳被检查出产品不合格，是因为零售中，有些加盟商没有按照规定冷冻储存造成的。”wmp上海之声-美好观察
靠加盟博增长 管控不力隐患陡增wmp上海之声-美好观察
“表面上看，煌上煌食品质量问题都出在销售环节。但追根究底，是因为对这些加盟商的监管不到位，才导致产品质量问题。”有企业管理咨询专家向《金证券》记者指出，“加盟店缴纳加盟费、员工培训费等费用，煌上煌作为品牌商应该加强指导和监管，而不能在收取加盟费后不管不问。”wmp上海之声-美好观察
根据煌上煌招股书，截至2011年年底，公司遍布全国各地的连锁专卖店达1798家，加盟店1723家，直营店75家。而从煌上煌对加盟商的筛选条件来看，门槛颇为宽松。以江西区域为列，根据合同约定收取0.5万元至3万元不等的加盟费，并按照每年年销售额(大于60万元)收取0.5%至1.5%不等的品牌使用费。其他地区则更加宽松，仅收取0.5万至3万元不等的加盟费。wmp上海之声-美好观察
低门槛的设置，让煌上煌近三年来迅速扩张。根据招股书披露，2009年、2010年、2011年煌上煌通过门店所取得的销售收入分别为49245万元、65996万元、81980万元，而同期公司所控制的门店数量分别为676家、1248家、1798家。wmp上海之声-美好观察
上述管理专家直言，熟食产品有明显的销售半径，销售渠道和网点决定了公司发展规模。加盟方式有利于公司迅速铺开，抢占市场。但高速扩张之下，资质参差不齐、数量庞大的加盟商很难管控，包括质量安全在内的潜在风险开始放大。wmp上海之声-美好观察
加盟方式带来急速扩张的同时，煌上煌的门店质量令人担忧。从财务上指标上看，公司单店收入下滑幅度明显。2009年，该数据为76.56万元，但到了2011年，便下降至49.60万元。wmp上海之声-美好观察
国信狂“啃”鸭脖 保荐+直投魅影再现wmp上海之声-美好观察
尽管煌上煌屡次爆出食品安全问题，却有PE对这块“鸭脖”痴心不已。wmp上海之声-美好观察
此次公司IPO将登陆深交所中小板，计划发行3098万股，募资33059.62万元，保荐券商为国信证券。《金证券》注意到，煌上煌2008年改制为股份公司，其改制前一直是由实际控制人徐桂芬家族100%控股。wmp上海之声-美好观察
不过，就在公司全力冲刺IPO的过程中，国信证券旗下全资子公司——国信弘盛却突击入股。招股书显示，2010年11月，煌上煌引进国信弘盛作为新股东。以每股7.65元的价格对公司增资500万股，占注册资本的5.38%，合计增资金额3825万元。wmp上海之声-美好观察
《金证券》记者简单计算后发现，煌上煌2011年每股收益为0.87元，若参照同行业上市公司金字火腿目前约44倍的市盈率计算，公司发行价有望达到28.71元。届时，国信弘盛持股市值约为1.43亿元。短短一年半的时间，其收益率超过270%。wmp上海之声-美好观察
券商“保荐+直投”模式此前备受市场争议。2011年7月份，证监会发布《证券公司直接投资业务监管指引》，其中明确禁止了保荐后突击入股的行为。但实际上，在该《指引》出台前，国信弘盛已经利用“保荐+直投”模式赚得钵满盆满。据统计，IPO重启至2012年一季度，国信弘盛共有长盈精密、阳普医疗、张化机、佳隆股份等11个项目实现上市，最新账面平均回报率为3.25倍，最新账面浮盈为5.52亿元。wmp上海之声-美好观察
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